本文摘要：预计未来铝市场再度减产受限，较低价格、高产能的两难困境，必须再行游走很长时间。

预计未来铝市场再度减产受限，较低价格、高产能的两难困境，必须再行游走很长时间。预计12000元/吨下方铝企面对极大的经营压力，该价位无法长久，理论上的最低点11500元/吨附近不致是一段时间的。沪铝主力合约价格中枢不应由底部的12000元/吨上下运营到12500元/吨上下。

然而仍无法挽回前期扩展的生产能力获释，因此，铝价12500元/吨上方高度也受限。低成本生产能力大量减产，竣工生产能力投入期延后本轮铝扩展周期中，持续新建低成本项目，使得行业长年不均衡、经常出现比较不足。

不同于2008年金融危机时市场需求末端急遽下降引发的意味著不足，因此价格暴跌速度比较较慢，供需平衡价格大大向行业平均值现金成本线处附近，市场化倒逼出有谨成本生产能力。价格持续低位运营，据我们测算，在临界减产价格以下，覆盖面积铝生产能力大约430万吨。今年以来已减产223万吨，待减产66万吨，预计今年减产289万吨，也更进一步证实了市场需求下滑的预期。

剩下的高成本生产能力，在政策的主导下已无法通过市场来出明，这也许变长了低价格时间，未来不能依赖市场需求的增量来逐步减轻供给端的不足。今年以来已投产243万吨，四季度待投产预计170万吨，预计今年投产合计413万吨，清净投产123万吨。前期规模化扩展的尾部生产能力还将有415万吨，预计2016年逐步投产，这只是时间问题，因此铝价下行空间被牢牢地压制。

在低成本生产能力减产和新的生产能力投产减缓的双重影响下，中国产量持续较慢减少的趋势，在四季度不会有所削减。而今年以来全球产量基本上在一个恒定的水平线上下。在市场需求下降早已企稳提高的情况下，供给末端大幅度缩减某种程度可以转变不足程度预期，驱动铝价底部区域有所移除。

市场需求有提高，但还在底部铝行业是几乎竞争市场，市场价格最后出清的是低成本、低效率不足生产能力，而不是优质生产能力。因此，我们指出，铝价理论上的最低点在11500元/吨附近。另外，市场出有清不足生产能力，必须的是一个低价的持续，而不是短期的意味著低价，这也就引发了价格持续运营在12000元/吨上下窄幅波动。由于目前基本已完成了高成本生产能力出有清，在市场需求底部企稳的情况下，价格之后暴跌动能已失去，未来低位波动将沦为主趋势。

库存方面，自8月的高位有回升迹象，社会库存也在较慢上升，主要在无锡、南海地区，LME库存仍然处在上升趋势中。从升贴水来看，LME、SHFE现货贴水都在收窄、走平，指出了现货市场不足程度在减轻以及远期价格暴跌空间已很受限。低价铝趋势性上升一旦证实反败为胜，有可能引发贸易商、制造商修编库存，金融属性需求量将减少，这又正反馈于价格回落。

另外，期限结构的转变以及低价声浪，将为实物库存向虚拟世界库存移往建构了良好条件。货币、财政、债务移位以及改革经过一段时迟缓，尤其是实行更加不利的财政政策，预期四季度经济将显著回落。由此铝市场需求末端环比将有一定的提高。房地产市场，投资增长速度仍然在下降，正处于上升周期。

新屋完工面积今年以来近劣于去年，还仍未提高迹象。预计未来建筑业用铝占到比正处于上升地下通道，但四季度未来将会阶段性企稳。

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